Szerzői információk:
Timár Barnabás: Budapesti Corvinus Egyetem, alapszakos hallgató. E-mail: barnabas.timar@stud.uni-corvinus.hu
Absztrakt:
Tanulmányomban azt vizsgálom, hogy igazolható-e az a hipotézis, mely szerint a befektetők szemszögéből pénzügyileg jövedelmezőbb lehet a felelős, fenntartható vállalatokba történő befektetés, azaz nagyobb profit érhető el, mint az ezeket a szempontokat mellőző cégekkel. További feltételezésem, hogy ez a profit növelhető, ha különböző szűkítéseket vagy relatív pontszámokat alkalmazok. Hipotéziseimet a New York-i tőzsde adatain empirikusan vizsgáltam, befektetési stratégiákon (portfólió képzés) és részvényszinten (regresszió) is. A teszteket a teljes piacon, részletes iparági bontásban és csoportosításban egyaránt elvégeztem. A vizsgált mutatókat (ESG, ENV) magukban és relatív megközelítéssel, több időhorizonton is teszteltem. A vizsgálatok nagy részénél nem szignifikáns eredményeket kaptam, néhány iparág esetében látható gyengébb negatív hatás, illetve a regressziók esetében kaptam szignifikáns, de elenyésző gazdasági jelentőséggel bíró koefficienseket. Az időbeni megbontásból látható az ESG és ENV növekvő jelentősége, de a későbbi idősor esetében sem tekinthető szignifikánsnak. Az eredmények arra utalnak, hogy a vizsgált szempontokat a piac egyelőre nem árazza be, így hipotéziseim nem igazolódtak. Ennek oka a Greenwashing-jelenség, vagy az USA fejlett piaca lehet.
Hivatkozás (APA):
Timár, B. (2021). Hogyan árazza a piac a felelős és fenntartható befektetéseket?. Hitelintézeti Szemle, 20(2), 117–147. https://doi.org/10.25201/HSZ.20.2.117147
Rovat:
Tanulmány
Journal of Economic Literature (JEL) kódok:
G17, G32, G41
Kulcsszavak:
Fama–French, ESG, ENV, környezetvédelem, faktor, fenntarthatóság, hozam, USA, tőzsde
Felhasznált irodalom:
Amihud, Y. (2002): Illiquidity and stock returns: cross-section and time-series effects. Journal of Financial Markets, 5(1): 31–56. https://doi.org/10.1016/S1386-4181(01)00024-6
Aouadi, A. – Marsat, S. (2018): Do ESG controversies matter for firm value? Evidence from international data. Journal of Business Ethics, 151(4): 1027–1047. https://doi.org/10.1007/s10551-016-3213-8
Auer, B.R. – Schuhmacher, F. (2016): Do socially (ir)responsible investments pay? New evidence from international ESG data. The Quarterly Review of Economics and Finance, 59 (February): 51–62. https://doi.org/10.1016/j.qref.2015.07.002
Bakó Barna – Neszveda Gábor – Dezső Linda (2018): When irrelevant alternatives do matter. The effect of focusing on loan decisions. Theory and Decision, 84(1): 123–141. https://doi.org/10.1007/s11238-017-9641-9
Bakó Barna – Neszveda Gábor (2020): The Achilles’ heel of Salience theory and a way to fix it. Economics Letters, 193, 109265. https://doi.org/10.1016/j.econlet.2020.109265
Bank Dénes (2018): Implicit és explicit, valamint belső és külső CSR egy kettős függésben lévő piacgazdaságban. Különös tekintettel a munkavállalókról való gondoskodásra = Implicit and explicit, internal and external CSR in a double dependent market economy. Especially regarding labor provisions. Doctoral dissertation, Budapesti Corvinus Egyetem. https://doi.org/10.14267/phd.2018009
Berlinger Edina – Walter György (1999): Faktormodellek az értékpapírpiacon. Bankszemle, 43(4): 34–43.
Bordalo, P. – Gennaioli, N. – Shleifer, A. (2013): Salience and consumer choice. Journal of Political Economy, 121(5): 803–843. https://doi.org/10.1086/673885
Bóta Gábor (2014): A magyarországi befektetési alapok teljesítményét meghatározó tényezők vizsgálata. Hitelintézeti Szemle, 13(2): 147–163. http://epa.oszk.hu/02700/02722/00071/pdf/EPA02722_hitelintezeti_szemle_2014_2_147-163.pdf
Buallay, A. (2019), Is sustainability reporting (ESG) associated with performance? Evidence from the European banking sector. Management of Environmental Quality: An International Journal, 30(1): 98–115. https://doi.org/10.1108/MEQ-12-2017-0149
Cao, J. – Titman, S. – Zhan, X. – Zhang, W.E. (2020): ESG Preference, Institutional Trading, and Stock Return Patterns. Working Paper, National Bureau of Economic Research. https://doi.org/10.3386/w28156
Carhart, M.M. (1997): On persistence in mutual fund performance. The Journal of Finance, 52(1): 57–82. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1997.tb03808.x
Csillag Balázs – Neszveda Gábor (2020): A gazdasági várakozások hatása a tőzsdei momentumstratégiára. Közgazdasági Szemle, 67(11): 1093–1111. http://doi.org/10.18414/KSZ.2020.11.1093
Deák Zsuzsanna – Hajdu Istvánné (2011): Az élelmiszer-ipari vállalkozások környezeti teljesítménye és a pénzügyi eredmények. Gazdálkodás: Scientific Journal on Agricultural Economics, 55(7): 662–667. http://dx.doi.org/10.22004/ag.econ.119945
Dorfleitner, G. – Halbritter, G. – Nguyen, M. (2015): Measuring the level and risk of corporate responsibility – An empirical comparison of different ESG rating approaches. Journal of Asset Management, 16(7): 450–466. https://doi.org/10.1057/jam.2015.31
Fain Máté – Naffa Helena (2019): Aktív befektetési stratégiák teljesítményének mérése tiszta faktorportfóliókkal. Hitelintézeti Szemle, 18(2): 52–87. http://doi.org/10.25201/HSZ.18.2.5287
Fama, E.F. – French, K.R. (1992): The cross-section of expected stock returns. The Journal of Finance, 47(2): 427–465. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1992.tb04398.x
Fama, E.F. – French, K.R. (1996): The CAPM is wanted, dead or alive. The Journal of Finance, 51(5): 1947–1958. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1996.tb05233.x
Fama, E.F. – French, K.R. (2018): Choosing factors. Journal of Financial Economics, 128(2): 234–252. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2018.02.012
Fama, E.F. – MacBeth, J.D. (1973): Risk, return, and equilibrium: Empirical tests. Journal of Political Economy, 81(3): 607–636.
Fernandez, P. (2015): CAPM: an absurd model. Business Valuation Review, 34(1): 4–23. https://doi.org/10.5791/0882-2875-34.1.4
Gillan, S. – Hartzell, J. – Koch, A. – Starks, L.T. (2010): Firms’ environmental, social and governance (ESG) choices, performance and managerial motivation. Unpublished working paper, Texas Tech University and University of Texas at Austin. http://www.pitt.edu/~awkoch/ESG Nov 2010.pdf. Letöltés ideje: 2020. szeptember 15.
Gloßner, S. (2017): ESG Risks and the Cross-Section of Stock Returns. Finance Meeting EUROFIDAI-AFFI, Paris, December. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2980917
Golovics József (2015): Korlátozott racionalitás és altruizmus: behaviorizmus a közgazdaság- tudományban. Hitelintézeti Szemle, 14(2): 158–172. https://hitelintezetiszemle.mnb.hu/letoltes/6-golovics.pdf
Halbritter, G. – Dorfleitner, G. (2015): The wages of social responsibility—where are they? A critical review of ESG investing. Review of Financial Economics, 26(1): 25–35. https://doi.org/10.1016/j.rfe.2015.03.004
Halldórsdóttir, T.R. (2020) Did firms with higher ESG ranking provide better stock performance during Covid-19? Doctoral dissertation, Reykjavik University. https://skemman.is/handle/1946/37170?locale=en
Henke, H.M. (2016): The effect of social screening on bond mutual fund performance. Journal of Banking & Finance, 67(June): 69–84. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2016.01.010
Ince, O.S. – Porter, R.B. (2006): Individual equity return data from Thomson Datastream: Handle with care! Journal of Financial Research, 29(4): 463–479. https://doi.org/10.1111/j.1475-6803.2006.00189.x
Jain, M. – Sharma, G.D. – Srivastava, M. (2019): Can Sustainable Investment Yield Better Financial Returns: A Comparative Study of ESG Indices and MSCI Indices. Risks, 7(1), 15. https://doi.org/10.3390/risks7010015
Khan, M. (2019): Corporate Governance, ESG, and Stock Returns around the World. Financial Analysts Journal, 75(4): 103–123. https://doi.org/10.1080/0015198X.2019.1654299
Kotsantonis, S. – Pinney, C. – Serafeim, G. (2016): ESG integration in investment management: Myths and realities. Journal of Applied Corporate Finance, 28(2): 10–16. https://doi.org/10.1111/jacf.12169
Kotsantonis, S. – Serafeim, G. (2019): Four Things No One Will Tell You About ESG Data. Journal of Applied Corporate Finance, 31(2): 50–58. https://doi.org/10.1111/jacf.12346
Kőszegi, B. – Szeidl, A. (2013): A Model of Focusing in Economic Choice. Quarterly Journal of Economics, 128(1): 53–104. https://doi.org/10.1093/qje/qjs049
Kumar, A. – Smith, C. – Badis, L. – Wang, N. – Ambrosy, P. – Tavares, R. (2016): ESG factors and risk-adjusted performance: a new quantitative model. Journal of Sustainable Finance & Investment, 6(4): 292–300. https://doi.org/10.1080/20430795.2016.1234909
Kumar, R. (2019): ESG: Alpha or Duty? The Journal of Index Investing, 9(4): 58–66. https://doi.org/10.3905/jii.2019.1.066
Kuzmina, J. – Lindemane, M. (2017): ESG Investing: New Challenges and New Opportunities. Journal of Business Management, 5(14): 85–98
Lai, T.Y. – Stohs, M.H. (2015): Yes, CAPM is dead. International Journal of Business, 20(2): 144–158.
Landi, G. – Sciarelli, M. (2019): Towards a more ethical market: the impact of ESG rating on corporate financial performance. Social Responsibility Journal, 15(1): 11–27. https://doi.org/10.1108/SRJ-11-2017-0254
Li, F. – Polychronopoulos, A. (2020): What a difference an ESG ratings provider makes! Working Paper. https://www.researchaffiliates.com/en_us/publications/articles/what-a-difference-an-esg-ratings-provider-makes.html. Letöltés ideje: 2021. január 17.
Maiti, M. (2020): Is ESG the succeeding risk factor? Journal of Sustainable Finance & Investment. https://doi.org/10.1080/20430795.2020.1723380
Mérő Balázs – Nagy Olivér – Neszveda Gábor (2019): Új faktorok tesztelése az empirikus eszközárazásban. SZIGMA Matematikai-közgazdasági folyóirat, 50(4): 263–281.
Németh-Durkó Emilia (2019): Környezet és pénzügyek. Budapesti Corvinus Egyetem, Working Paper. http://unipub.lib.uni-corvinus.hu/4294/1/NDE_kornyezet_es_penzugyek.pdf Letöltés Ideje: 2020. augusztus 18.
Neszveda Gábor (2018): Thaler viselkedési közgazdaságtani munkássága. Hitelintézeti Szemle, 17(1): 153–167. http://doi.org/10.25201/HSZ.17.1.153167
Newey, W.K. – West, K.D. (1987): Hypothesis Testing with Efficient Method of Moments Estimation. International Economic Review, 28(3): 777–787. https://doi.org/10.2307/2526578
Ransburg Beatrix – Vágási Mária (2011): A fenntartható fejlődés vállalati integrációja és kommunikációja – a hazai nagyvállalati gyakorlat vizsgálata. Vezetéstudomány – Budapest Management Review, 42(10): 2–13. https://doi.org/10.14267/VEZTUD.2011.10.01
Ribando, J.M. – Bonne, G. (2010): A new quality factor: Finding alpha with ASSET4 ESG data. Starmine Research Note, Thomson Reuters, 31 March. https://www.thomsonreuters.com/content/dam/openweb/documents/pdf/tr-com-financial/report/starmine-quant-research-note-on-asset4-data.pdf
Sahut, J.M. – Pasquini-Descomps, H. (2015): ESG Impact on Market Performance of Firms: International Evidence. Management International/International Management/Gestiòn Internacional, 19(2): 40–63. https://doi.org/10.7202/1030386ar
Shumway, T. (1997): The Delisting Bias in CRSP Data. The Journal of Finance, 52(1): 327–340. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1997.tb03818.x
Talan, G. – Sharma, G.D. (2019): Doing Well by Doing Good: A Systematic Review and Research Agenda for Sustainable Investment. Sustainability, 11(2), 353. https://doi.org/10.3390/su11020353
Torre, M.L. – Mango, F. – Cafaro, A. – Leo, S. (2020): Does the ESG Index Affect Stock Return? Evidence from the Eurostoxx50. Sustainability, 12(16), 6387. https://doi.org/10.3390/su12166387
Townsend, B. (2020): From SRI to ESG: The Origins of Socially Responsible and Sustainable Investing. The Journal of Impact and ESG Investing, 1(1): 10–25. https://doi.org/10.3905/jesg.2020.1.1.010
US SIF Foundation (2018): Report on US Sustainable, Responsible and Impact Investing Trends 2018. US SIF Foundation study. https://www.ussif.org/files/Trends/Trends 2018 executive summary FINAL.pdf
Uyar, A. – Karaman, A.S. – Kilic, M. (2020): Is corporate social responsibility reporting a tool of signaling or greenwashing? Evidence from the worldwide logistics sector. Journal of Cleaner Production, 253(April), 119997. https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2020.119997
Van Duuren, E. – Plantinga, A. – Scholtens, B. (2016): ESG Integration and the Investment Management Process: Fundamental Investing Reinvented. Journal of Business Ethics, 138(3): 525–533. https://doi.org/10.1007/s10551-015-2610-8
Verheyden, T. – Eccles, R.G. – Feiner, A. (2016): ESG for all? The impact of ESG screening on return, risk, and diversification. Journal of Applied Corporate Finance, 28(2): 47–55. https://doi.org/10.1111/jacf.12174
Wimmer, M. (2013): ESG-persistence in Socially Responsible Mutual Funds. Journal of Management. & Sustainability, 3(1): 9–15. http://dx.doi.org/10.5539/jms.v3n1p9
Yu, E.P.Y. – Van Luu, B. – Chen, C.H. (2020): Greenwashing in environmental, social and governance disclosures. Research in International Business and Finance, 52(April): 101–192. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2020.101192